D2D - Ông Vua Đội Lốt Lão Nông

Thời điểm này, thị trường đang rất nóng, rất nhiều cơ hội đầu tư với những cổ phiếu hút dòng tiền đầu cơ. Tuy nhiên, gác qua những cổ phiếu tăng nóng ngoài kia, các bài viết gần đây của tôi lại muốn gác qua những xô bồ, đề cập đến những viên ngọc thô, mang tính giá trị đầu tư dài hạn. Cổ phiếu trong bài viết này có thể mang đến tỷ suất sinh lợi 100% trong thời gian tới.

Bài viết này đề cập đến một viên ngọc thô như tựa đề bài viết “D2D - Ông Vua đội lốt lão nông”, một cổ phiếu có thể đáng giá cả trăm nghìn nhưng chỉ có giá thị trường quanh vùng 40, và thanh khoản của cổ phiếu đang cho thấy hầu như thị trường đang bỏ rơi những cổ phiếu như vậy - nhưng chính nhờ điều đó, chúng ta lại có những cơ hội đầu tư tuyệt vời!

Tại sao lại là ông Vua?

Nhìn vào cơ cấu tài chính của D2D, một cơ cấu tài chính lạ lùng, nó khiến tôi liên tưởng đến TV2 thời kỳ cuối 2015, thời điểm mà TT còn chưa quan tâm đến TV2 ở vùng giá 70, cho đến khi TV2 lên 120 rồi 150 và rồi 200 thì lúc đó cả TT như nháo nhào về cổ phiếu này. Như thể mọi bí mật đều được phơi bày, nhưng lúc đó thì đã muộn rồi, chúng ta nhìn lại quá khứ thì chả còn ý nghĩa gì nữa. Hãy đến với D2D - một cổ phiếu cũng lạ lùng như vậy.

Sự lạ lùng của nó là gì? 

Cơ cấu tài chính của D2D không gì ngoài Tiền và Doanh thu, à đương nhiên là tôi đang nói quá, thực chất nó còn có các khoản khác cũng khá đáng kể. Nhưng mục đích của sự phóng đại của tôi nhằm muốn các bạn tập trung vào đây. Cốt lõi của giá trị - cốt của vị vua D2D hoàn toàn gói gọn trong 2 khoản mục bên trên.

Nếu xét ở góc độ tài sản theo quy định báo cáo tài chính thì Tiền là tài sản của DN, còn lại Doanh thu ở trên mà cụ thể là khoản mục “Doanh thu chưa thực hiện” của D2D là nghĩa vụ nợ của doanh nghiệp này. Nhưng lý thuyết là vậy, trên thực tế tất cả đều thuộc sở hữu của D2D, chẳng qua doanh nghiệp này vẫn chưa book sổ khoản mục bên trên để hợp thức hóa doanh thu thực tế của nó (nếu kết chuyển thì khoản này sẽ chuyển sang nguồn vốn chủ sở hữu).

Tính đến thời điểm 31/3/2017, tiền mặt và tương đương tiền (chủ yếu là tiền gửi có kỳ hạn tại các ngân hàng) của D2D lên đến 456 tỷ đồng, với số cổ phiếu hiện tại là 10,6 triệu cổ. Tương đương tiền và tương đương tiền trên 1 cổ phiếu là 42.843/cổ phiếu. Một con số không tưởng, nó thậm chí còn cao hơn giá thị trường của D2D tại thời điểm hiện tại là 39.600 đ.

Quay lại hoạt động kinh doanh cơ bản của D2D

Theo BCTC quý 1/2017, doanh thu của D2D sụt giảm mạnh, chỉ đạt 21 tỷ đồng, sụt giảm 55% so với cùng kỳ quý 1/2016. Nhưng oái ăm thay, con số đó lại rất tích cực... Hãy nhìn vào lợi nhuận của D2D, quý 1 đạt đến 27 tỷ đồng, tăng trưởng hơn 58% so với cùng kỳ năm ngoái. Một nghịch lý, nhưng là 1 nghịch lý vĩ đại!

Lợi nhuận đó từ đâu ra? Đó chính là nhờ cục tiền và tương đương tiền 456 tỷ đồng bên trên, tạo ra khoản doanh thu tài chính lên đến 29,86 tỷ đồng (lãi vay tại các khoản tiền gửi có kỳ hạn).

Vậy doanh thu sụt giảm sao tôi lại bảo là tích cực?
Chúng ta cùng chuyển qua phần còn lại, “nghĩa vụ” của D2D trong phần Nợ: mà phần lớn cấu trúc của nó lại là “Doanh thu chưa thực hiện ngắn và dài hạn”, tương đương 865,87 tỷ đồng, chiếm đến 96% cơ cấu “Nợ” của DN. Mà như tôi đề cập ở trên, khoản “nợ” này chỉ là về mặt danh nghĩa, về mặt thực tế, nếu như D2D book chuyển sang doanh thu trong các quý tới thì khoản mục này hoàn toàn biến mất và được kết chuyển sang khoản mục “Lợi nhuận chưa phân phối” phần “Vốn chủ sở hữu” trong cơ cấu nguồn vốn.

Tôi nhắc lại, D2D còn đến 865,87 tỷ doanh thu chưa book! Và đương nhiên sẽ được book. Trong đó, doanh thu chưa thực hiện ngắn hạn tích lũy từ 17,8 tỷ trong kỳ trước lên 30,4 tỷ trong BCTC quý 1.

Như vậy, doanh thu rồi cuối cùng sẽ được book, nhưng điểm tích cực ở trên, chính nhờ những khoản tiền được ứng trước từ khách hàng giúp cơ cấu tiền và tương đương tiền của D2D lên đến 456 tỷ và trong quý 1, khoản mục này tạo ra phần doanh thu tài chính lên đến 29,86 tỷ đồng. D2D nhờ vậy, được hưởng lợi kép từ 2 khoản lợi nhuận được tạo ra, lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh cơ bản (chưa được book) và lợi nhuận từ hoạt động tài chính.

Đương nhiên, việc chúng ta cần làm là xác định chất lượng của khoản mục “Doanh thu chưa thực hiện” và “Khách hàng mua trả tiền trước” của D2D.

Theo thuyết minh BCTC, phần lớn khoản mục “KH mua trả tiền trước ngắn hạn” 266 tỷ gồm 223 tỷ đồng KH trả tiền trước bán nhà KDC P. Thống Nhất và gần 35 tỷ đồng KH trả tiền trước bán đất KDC P. Thống Nhất. Và theo tôi tìm hiểu kỹ, hầu hết hạ tầng KDC này đã hoàn thiện xong trong năm 2016 và nhiều block dân cư đã hoàn thành xong. Như vậy, tiềm năng book chuyển doanh thu và lợi nhuận từ khoản mục “KH mua trả tiền trước” trong năm 2017 là rất cao. Khoản mục “Doanh thu chưa thực hiện ngắn hạn” 30,4 tỷ gồm khách hàng trả tiền trước thuê đất, nhà xưởng, nhà văn phòng KCN, sạp, kiot chợ Long Thành. Khoản mục này tính thanh khoản (khả năng book sớm) cũng rất cao vì khu CN cũng đã hoàn thiện trong năm 2016.

Còn khoản mục “Doanh thu chưa thực hiện dài hạn” hơn 569 tỷ đồng, phần lớn là tiền khách hàng trả tiền trước thuê đất, nhà văn phòng KCN, thuê sạp, kiot chợ Long Thành.

Tổng mức đầu tư dự án này là 173,55 tỷ đồng. Tổng diện tích 331,42 ha gồm 288,8 ha xây dựng KCN và kho tàng. Thì đến nay đã cho thuê đến 278,22 ha gần 100% tỷ lệ diện tích đất cho thuê. Chưa kể đến các hoạt động phụ trợ trong KCN như cung cấp nước và xử lý nước thải, cũng mang đến doanh thu và lợi nhuận đáng kể cho D2D.

Khoản mục trên chủ yếu đến từ các tập đoàn nước ngoài với tổng vốn đầu tư vào KCN lên đến 1,6 tỷ USD.

Đến đây, hãy thử dừng lại và tưởng tượng 1 chút, nếu một ngày nào đó, 1 ngày đẹp trời D2D ghi nhận các khoản doanh thu “chưa muốn book” này thì sẽ như thế nào? Câu hỏi là EPS bao nhiêu, giá D2D xứng đáng bao nhiêu?

Định giá:

Giả sử nếu 2/3 khoản mục trên được book sang doanh thu trong năm nay, tức tầm 577 tỷ đồng (856 tỷ x 2/3), thì với tỷ suất LNST/Doanh thu thuần tầm 18%*577 = 104 tỷ đồng (khoản này được tính bình quân LNST của hoạt động cốt lõi sau khi đã trừ doanh thu tài chính). Như vậy, nếu cộng ngược khoản doanh thu hoạt động tài chính các quý tới (riêng quý 1 đã gần 30 tỷ), đó là chưa kể theo thông tư 200, mặc dù DN chưa book doanh thu do chưa bàn giao dự án nhưng chi phí đi kèm với việc thực hiện dự án và phát sinh trong quá trình thực hiện vẫn phải book trong các quý trước. Do đó, tiềm năng lợi nhuận của D2D năm nay, thậm chí ở mức thận trọng có thể lên đến hơn 150 tỷ. Nếu chia cho số cổ phần hiện tại là 10.654.984 thì EPS dự phóng 2017 có thể lên đến 14.078đ/cổ phiếu.

P/E các quý trước của D2D trong năm 2016 dao động từ 6 đến 8, đỉnh điểm có lúc lên đến 8,57 trong quý 3/2016.

Như vậy, giả định thận trọng P/E bình quân = 7 thì giá D2D tương đương là 14.078 x 7 = 98.500đ/cổ phiếu.

Các giả định doanh thu và lợi nhuận ở bên trên đã được tôi tính toán ở mức thận trọng nhất và hầu như chưa tính đến mức tối đa tiềm năng của D2D.

Lúc này EPS lũy kế 4 quý gần nhất của D2D đã là 6.327đ/cổ phiếu với P/E=6,2. Quá rẻ và quá tiềm năng, D2D đang đội lốt của một lão nông như tựa đề bài viết.

Phân tích kỹ thuật

Sau giai đoạn tăng nóng từ 30 lên 48 năm 2016, D2D bước vào nhịp điều chỉnh đáng kể. Tuy nhiên, sở dĩ 2015 và 2016 tỷ suất lợi nhuận sau thuế của DN bị kìm hãm lại 1 phần vì chưa ghi nhận hết các khoản doanh thu tiềm năng mà chỉ tập trung ghi nhận doanh thu từ hoạt động tài chính. Tuy nhiên, điều đó lại khiến D2D trở thành cổ phiếu tích lũy nội lực cực tốt.

Click vào để xem toàn hình

Về phân tích kỹ thuật, D2D sau nhịp bật tăng đầu năm, D2D đang điều chỉnh và test lại vũng hỗ trợ quanh vùng 40 tại các đường WMA ngắn và dài hạn như trong hình. Từ điểm này, nếu giá bật tăng và thanh khoản cải thiện trở lại, khả năng D2D sẽ chạy sóng dài giống cách mà TV2 đã chạy trước đây.

Khuyến nghị:
+ Vùng mua: 40
+ Mục tiêu (6 - 9 tháng):  100 = 150%
+ Cắt lỗ: 38 - lưu ý là có 45k/cp tiền và tương đương tiền bảo kê

Hãy mua D2D với giá của 1 lão nông và bán nó với giá của 1 vị vua!

P/S: có 2 cổ phiếu nữa có cơ cấu tài chính cũng tương tự D2D và rất đáng chú ý là IDV và SZL. Tuy nhiên, SZL có chút khác biệt. Đặc trưng của những cổ phiếu loại này sẽ chạy sóng dài, kể cả trong TT xấu, vì lượng tiền mặt và thanh khoản cao, nên trong 1 thị trường rủi ro, thì việc mua các cổ phiếu này giống như mua 1 vị thế tiền mặt. Nếu chú ý bạn sẽ thấy SZL hay chạy cuối sóng và tăng mạnh vào sóng giảm A.

Chúc ACE đầu tư thành công!

VIET EURO